一轮行情发展都是由成本转换开始的，又因成本转换而结束。在行情开始阶段，筹码一般集中在低价位区域，形成单一的筹码密集区；在行情发展阶段，筹码逐步向上发散，形成多个筹码密集区；在行情结束阶段，筹码则从发散到集中，形成高位密集的特点，并最终向下发散。因此，成本转换本质上就是筹码搬家，反映持仓筹码由一个价位向另一个价位搬运的过程，它不单单是股价的转换，更重要的是持仓筹码数量的转换。股票的走势在表象上体现了股价的变化，而其内在的本质却体现了持仓成本的转换。

  图1为雅本化学2015年3月到6月份的K线日的筹码分布图。筹码分布图中的横向越长，表示在某一价位的筹码量越大。3月13日的筹码分布集中低价位区域，因此，可以认为3月13日为行情开始阶段，紧接着就出现了一行情。图2为雅本化学2015年3月到6月份的K线日的筹码分布图。相对于3月13日的筹码分布，筹码不断上移和发散。

  假设以发行日的发行价为起点，以交易日的总成交额除以总成交量（VWAP）作为该交易日的成本，以换手率来估计流通盘的移动。成本根据Wind数据库中的复权因子向后复权。假设某只股票发行价为a，初始筹码分布为a: 100%。

  选股因子2：活动筹码，定义为当前价位上下10%的区间中筹码分布所占比例。该因子值很高时，说明股价处于筹码密集区，反之，当因子值很小时，说明当前股价处于无筹码的真空地带，因此该因子能判断股票在市场上买卖的金额是否处于筹码密集区。同时，它还可拿来反映成交量对股价的跟随程度。一般来说，当活动筹码指标取值小，说明价格变化了，但成交量并没有跟上去。“无量超跌”就是活动筹码值很小的一个例子，表示股票在市场上买卖的金额下跌，但是无显著的放量，即股票持仓成本没有降下来，因此，无量超跌股相对来说还是比较安全。

  选股因子3：筹码低位密集，定义为当前的筹码集中分布在历史价格的范围的位置。为了用数字更直观的反映出来，我们第一步根据当日筹码分布的情况，计算出平均本价。则筹码低位密集指标=（平均成本价-最低成本价）/（最高成本价-最低成本价）。当筹码低位密集指标值很小，筹码分布会呈现低位密集状态。一般股价放量突破单峰密集，会是一轮上涨行情的开始。

  选股因子4：当前价格相对位置，定义为（当前价格-平均成本）/平均成本。价格相对位置指标值越小，当前所处的价位就越低。

  本章主要对四个选股因子进行回测。股票池为中证500的成分股，回测区间为2007年1月26日到2015年11月6日，换仓时间为每周最后一个交易日，将选股因子进行排序，然后取前20%为第一档，20%-40%为第二档，以此类推，共分为五档。从回测结果来看，价格相对位置是一

  。从5档净值图中，能够准确的看出第一档的股票组合要明显好于其他四档。与中证500指数对冲（交易费用0.3%）的净值终值为4.94。年化绝对收益为20.27%。

  代表未来，请特别注重风险，谨慎投资！具体报告参见广发金工团队发布的《筹码分布选股策略》。

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